מה שומר על תעריפים גבוהים?

לעיכוב בהורדת הריבית השלכה משמעותית על הכלכלה והדיור. שיעורי המשכנתא קשורים לריביות.

ניו יורק – הפדרל ריזרב קיווה ש-2024 תהיה שנה להורדת הריבית. עם זאת, כאשר האינפלציה מתמשכת יותר מכפי שכמעט כל אחד צפה, הציפיות הללו דועכות במהירות. יו”ר הפד, ג’רום פאוול, אישר זאת ב-12 ביוני, כאשר הוא וחבריו קובעי המדיניות ציינו שתהיה הורדת ריבית אחת בלבד ב-2024 וצפוי ליותר ב-2025, מה שמחזק את הרעיון של שמירה על עלויות אשראי גבוהות יותר למשך זמן רב יותר כדי לדכא את האינפלציה.

הסוחרים צופים כעת הפחתת ריבית אחת או שתיים בלבד השנה, אכזבה משמעותית בהשוואה לשש הצפויות בתחילת השנה ולשלושה שחזו על ידי פקידי הפד במרץ. חלק מהמשקיעים והכלכלנים אף רואים אפשרות ללא הורדת ריבית כלל השנה.

לעיכוב בהקלת המדיניות הכספית – ושמירה על הריבית “גבוהה למשך זמן רב יותר” – יש השלכות משמעותיות על כלכלת ארה”ב, המהדהדת גם ברחבי העולם.

1. מה שומר על אינפלציה גבוהה?

כאשר האינפלציה הגיעה לשיא של מעל 7% ב-2022, היא שיקפה עלייה רחבה במחירי הסחורות והשירותים. אבל כעת, כאשר מדד האינפלציה הליבה יורד מתחת ל-3%, עליות המחירים מונעות בעיקר מהמחסור המתמשך בדיור. המחירים של מוצרים חיוניים ופרמיות ביטוח רכב תורמים גם הם לאינפלציה שנותרה מעל יעד ה-2% של הפד.

חלקם מצביעים גם על פאוול עצמו על כך שהכריז בטרם עת על הורדת ריבית, שעוררה אופטימיות בשווקים הפיננסיים והזינו את הפעילות הכלכלית. להלן מבט מקרוב על כל אחד מהגורמים הללו:

מחירי המקלטים, המהווים כשליש ממדד המחירים לצרכן, הוכיחו את עצמם כקטגוריה היציבה ביותר. למרות כמה צעדים של הלשכה לסטטיסטיקה של העבודה, Zillow Group Inc., ורשימת הדירות שמראים צמיחה איטית יותר בשכר דירה עבור חוזי שכירות חדשים, הרכיבים המקבילים במדד המחירים לצרכן עדיין לא שיקפו זאת.

מחירי האנרגיה – במיוחד הנפט – עלו ברבעון הראשון לאחר ירידה ברוב השנה שעברה. כל הסלמה בסכסוך במזרח התיכון מאיימת לדחוף אותם גבוה יותר. עלייה זו תורגמה לבנזין יקר יותר והעלאת מחירי החשמל. למרות שהבנקאים המרכזיים מעדיפים להסתכל על מה שנקרא מדדי אינפלציה הליבה שאינם כוללים את מחירי האנרגיה בשל התנודתיות שלהם, קשה היה להתעלם מהעלייה במחירי הנפט וחומרי גלם אחרים, שכן היא יכולה להתבטא בעלויות משלוח וסחורות גבוהות יותר.

עלויות הביטוח הן מניע נוסף לאינפלציה. עלויות ביטוח שוכרים ובעלי בתים עולות בקצב המהיר ביותר מזה כמעט תשע שנים, בעוד שביטוח רכב גדל ב-20.3% במהלך השנה עד מאי. הסיבה העיקרית היא שכיום מכוניות מורכבות יותר מבחינה טכנולוגית, מה שמייקר את התיקונים.

פאוול דרבן הימורים גדולים בשוק על הפחתת ריבית כשאמר בדצמבר כי הפחתות הן נושא לדיון בפד. ההשפעה של הערות אלו הייתה שוות ערך להורדת ריבית של 0.14 נקודות אחוז ועשויה להוסיף כחצי אחוז למדד המחירים לצרכן השנה, לדברי אנה וונג, כלכלנית ראשית בארה”ב בבלומברג כלכלה.

2. מהן ההשלכות המקומיות של ריבית “גבוהה יותר לזמן ארוך יותר”?

האות של פאוול לפיו הפד עשוי להשאיר את הריבית ברמה הנוכחית של 5.25% עד 5.5% למשך זמן ארוך יותר פירושו שהלוואות לבתים ומכוניות יישארו הרבה יותר יקרות מאשר לפני שהפד החל להעלות את הריבית ב-2022.

העובדה היא שריבית המשכנתא הממוצעת בארה”ב נשארה מעל 7% בחודשיים האחרונים. עלות המימון עצרה את המומנטום האחרון בשוק הדיור, כאשר קונים פוטנציאליים ממתינים לירידת עלויות המימון. ההיצע נותר נמוך מכיוון שבעלי בתים רבים אינם ששים לוותר על המשכנתאות הזולות שהבטיחו כאשר התעריפים היו קרובים לאפס.

3. כיצד משפיעה מדיניות הפד על שאר העולם?

למרות עמדתו של הפד לשמירה על הריבית, חלק מעמיתיו הגלובליים מתקדמים בהורדת הריבית. בשבוע שעבר הוביל הבנק המרכזי של קנדה את ה-G7 בהפחתת עלויות ההלוואות, ואחריו הבנק המרכזי האירופי. אם המוסדות הללו, יחד עם הבנק המרכזי של אנגליה והבנק המרכזי של אוסטרליה, ימשיכו במחזורי ההקלה שלהם, המטבעות שלהם מסתכנים בפיחות – מה שיוביל למחירי יבוא גבוהים יותר ולערער את ההתקדמות בהפחתת האינפלציה. אבל אי הקלה עלולה להסתכן באובדן צמיחה כלכלית.

עם זאת, ה-ECB שלל הורדת ריבית שנייה ביולי, וחלקם מפקפקים בחוכמה של מהלך כזה בפגישה בספטמבר. לבנק אוף אנגליה כנראה ייקח יותר זמן לעבור להורדת ריבית, כאשר הסוחרים מתמחרים את ההורדה הראשונה בסתיו. נגיד בנק אוף קנדה, טיפ מקלם, הבהיר כי מדיניות הריבית של קנדה אינה צריכה לנוע בסנכרון עם שכנתה מדרום, למרות לחץ פוטנציאלי כלפי מטה על הדולר הקנדי.

תרחיש ריבית “גבוה יותר לזמן ארוך יותר” יחזק את הדולר מול מטבעות אחרים, מכיוון שהריבית הגבוהה בארה”ב הופכת את ההשקעה בניירות ערך בארה”ב לאטרקטיבית יותר, ומגבירה את ערכו של הדולר. עם כל עלייה בדולר, זה הופך קשה יותר לכלכלות מתפתחות – במיוחד אלה עם חוב נקוב בדולר, שהופך יקר יותר לשירות ככל שהמטבע המקומי שלהם נחלש.